Ako sa pozerám na „kurz Bitcoinu“ ja. Vždy si najprv ujasním čo presne sledujem. Či vidím cenu na konkrétnej burze v konkrétnom menovom páre alebo referenčnú cenu zloženú z viacerých trhov. Až potom dávam význam každému ticku. Bitcoin nie je jedna tabuľa s jedným číslom. Je to sieť búrz, rôznych párov a rôznej hĺbky knihy objednávok. Keď pochopíš mechaniku tvorby ceny, prestaneš naháňať šum a začneš robiť lepšie rozhodnutia.
Každá burza skladá cenu z knihy objednávok. Na jednej strane čakajú limitné nákupy, na druhej limitné predaje. Matching engine spája príkazy a vytvára poslednú zobchodovanú cenu. Ak stlačíš market nákup, motor ťa „prežere“ cez dostupné ponuky a výsledná cena je pri väčšom objeme vyššia než prvý riadok v knihe. To je slippage. Čím je kniha hlbšia a likvidita vyššia, tým menší slippage a užší spread. Toto je jadro všetkého, čo voláme kurz na burze.
Likvidita nie je len počet obchodov. Je to schopnosť absorbovať príkazy rôznej veľkosti bez veľkého pohybu ceny. V dátach to vidíš ako menší spread a menšiu odchýlku výslednej exekúcie od očakávanej. V dobrých trhových podmienkach sa vyššia likvidita prejaví na tesnejších cenách a stabilnejšom priebehu, čo potvrdzujú aj praktické štúdie a trhové reporty.
Bitcoin nemá jedinú „oficiálnu“ burzu. Každá platforma má vlastnú likviditu, inú skladbu traderov, iné menové páry a iný tok fiat či stablecoinov. Preto sa cena naprieč burzami prirodzene líši. Odchýlky bývajú malé v percentách, no v rýchlych chvíľach alebo pri slabšej likvidite vedia narástť. Rozdiely vznikajú vďaka regionálnemu dopytu, poplatkom, rýchlosti vkladov a výberov, ale aj vďaka odlišným interným pravidlám a infraštruktúre. Tam kde je lacnejší zdroj predajcu než kupujúceho sa krátkodobo objaví rozdiel, ktorý zvyčajne vyrovná arbitráž.
Ak nakupuješ z eurového účtu sleduj svoj pár BTC/EUR a toho konkrétneho poskytovateľa, lebo rozhoduje jeho spread a hĺbka knihy. Porovnávať BTC/EUR s cenou v USD z inej burzy bez prepočtu a kontextu vedie k chaosu. Pri väčších obchodoch si vždy pozri, akú hĺbku má tvoja burza do vzdialenosti niekoľkých percent od poslednej ceny, aby ťa neprekvapila exekúcia.
Dnes väčšina objemu na krypto trhu tečie cez perpetuálne futures. Aby sa ich cena neodtrhla od spotu, existuje mechanizmus financovania. Periodické funding platby motivujú trh, aby sa cena perpetuálov držala pri spotovej cene. Keď sú perpetuály nad spotom, longy platia shortom a naopak. Tým sa vyrovnáva tlak a spot sa spolu s derivátom opäť zrovnajú. Pre teba to znamená, že napätie medzi derivátom a spotom si vieš odčítať cez funding a vieš odhadnúť, či časť pohybu je derivátovo poháňaná.
V praxi sledujem tri veci. Krátkodobé výkyvy fundingu, neobvykle vysokú páku v otvorenom záujme a reakciu spotu pri odpojení cien. Ak je funding extrémny a spot zaostáva, zvykne prísť prudké dorovnanie. Ak je otvorený záujem vysoký pri nízkej volatilite, trh je krehký a stačí iskra na rýchly výplach. Tieto signály nepoužívam mechanicky, ale ako kontext k môjmu nákupnému či predajnému plánu.
Emisia Bitcoinu je vopred daná. Každé približne štyri roky sa odmena pre ťažiarov zníži na polovicu, čo obmedzí novú dennú ponuku. Naposledy sa to stalo 20. apríla 2024 pri bloku 840 000 a odmena klesla na 3,125 BTC. Toto je štrukturálny faktor, ktorý netvorí intradenný kurz, ale nastavuje dlhodobé pozadie. Keď sa dopyt drží a nová ponuka klesá, trh si to skôr či neskôr premietne do ceny. Keď sú ťažiari pod tlakom a predávajú viac, vedia krátkodobo vytvoriť protivietor.
Cena na „mojej“ burze je vraj chyba, lebo iný portál ukazuje iné číslo. Nie je to chyba. Porovnávaš iný menový pár, inú burzu a inú hĺbku. Správny postup je vždy porovnávať rovnaký pár a rovnaký zdroj v rovnakom čase. Ťažkosti s exekúciou pri veľkom market príkaze nie sú „manipulácia“, ale normálna reakcia knihy objednávok na prítok objednávky bez limitu. A malé rozdiely medzi burzami sú prirodzené, arbitráž ich väčšinou rýchlo vyrovná.
Kurz Bitcoinu je okamžitý výsledok súboja objednávok v konkrétnej knihe na konkrétnej burze. Kvalita likvidity určuje, ako hladko sa tvoja objednávka naplní a aký veľký bude slippage. Rozdiely medzi burzami sú normálne a ich hlavným lepidlom je arbitráž. Derivátový svet cez funding tlačí perpetuály k spotu a tým nepriamo ovplyvňuje tempo pohybu ceny. Na dlhší horizont tvorí kulisu pevné pravidlo ponuky cez halving. Keď si každý deň udržíš tento rámec a budeš porovnávať porovnateľné, tvoja práca s kurzom bude pokojnejšia a výsledky čistejšie.
